套期保值案例分析

2013年10月份，中国政府临时转基因政策对大豆进口造成的影响

供需失衡导致大豆供应断档

由于中国政府临时转基因政策的影响，2003年9月份开始，中国进口大豆出现断档现象，导致国内豆-粕供应无法满足需求。与此同时，CBOT大豆价格大幅上涨，推动国内豆-粕现货价格不断攀升，使得一些有大豆库存的油厂获得了近年来最高的压榨利润，最高达到1000元/吨。

错失进口机会引发后悔

面对如此丰厚的利润，许多油厂后悔在8月份没有突击进口更多的大豆。他们都希望等到10月份大豆进口放开后，再大量进口大豆以获取利润。

大豆进口恢复导致供过于求

随着临时转基因政策的解决，大豆进口在10月份得以恢复，各个油厂开始大量定购美国大豆。然而，这种盲目的进口行为打破了前期国内大豆进口速度，导致12月份和2004年1月份的进口大豆到港量大幅增加，甚至可能出现短期的供过于求局面。同时，11月份以后进入豆-粕消费淡季，预计大量豆-粕供应将压低现货价格。

某油厂的套期保值操作

基差分析决策套期保值

浙江某油厂在10月初以170美分/蒲式耳的基差买进CBOT大豆10月合约，数量为30000吨。经过对后期豆-粕市场基本面情况的分析，该油厂预计后期现货价格可能下跌。为了规避价格风险，该油厂决定通过卖出**豆-粕0401合约进行套期保值。

成本计算确定套保价格

当时，CBOT大豆10月合约价格约为780美分/蒲式耳，该油厂的10月船期美豆的综合基差为170美分/蒲式耳。如果以780美分/蒲式耳的盘面价格点价，可以估算出大豆进口成本约为3500元/吨。同时，豆油价格已经上涨到7200元/吨以上，预计后期豆油价格将保持稳定。根据进口大豆价格和豆油价，可以计算出豆-粕的生产成本为：豆-粕成本=(3500+100-7200×0.185)÷0.78=2907元/吨。

套期保值操作

当时**豆-粕0401合约期货价格最高接近3000元/吨，高于油厂大豆的生产成本加交割成本。为了保证进口大豆不会亏损，该油厂以2940元/吨左右的价格进行套保。10月27日，该油厂以2950元/吨卖出0401豆-粕期货500手进行部分套期保值，同时在CBOT大豆市场以770美分/蒲式耳点价。

套保操作带来利润

进入11月份，国内供需逐步改善，CBOT大豆出现高位振荡，豆-粕现货价格和期货价格同步回落。12月4日，该油厂以2650元/吨买进0401豆-粕期货500手进行平仓，同时在现货市场以2760元/吨销售现货。这次套期保值操作使现货销售价格下跌了190元/吨，而0401豆-粕期货价格下跌了300元/吨。因此，油厂通过卖出套保获得了额外利润110元/吨，相当于每吨大豆的综合压榨利润达150元/吨。与此同时，由于另外25000吨大豆没有进行套期保值，每吨平均压榨亏损超过200元。