中国私募股权基金退出现状

退出方式的统计结果

根据清科-中国私募股权投资数据库的统计数据显示，2007年中国私募股权投资市场共发生236笔退出交易，其中以IPO方式退出的案例数量为179笔。其他退出方式的使用较少。

上市退出的选择

中国私募股权基金主要选择上市退出，原因是上市退出方式具有最高的回报率，并且其他方式存在较大的障碍。由于中国缺乏多层次的资本市场，许多企业选择在境外上市，因为它们无法在国内上市。股改后，IPO重新开闸，为私募股权投资基金的退出提供了更多机会。然而，2008年股市暴跌以及高昂的IPO费用给海外上市退出方式带来了巨大的成本，对私募股权基金的发展产生了阻碍。

对我国私募股权基金退出现状的分析

中国私募股权基金的退出现状与政策和资本市场的发展密切相关。相对于发达国家成熟的资本市场，中国的私募股权基金面临着各种障碍。以下是具体分析：

公开上市的局限性

中国私募股权基金主要选择IPO方式退出，但是这种方式也存在一定的障碍。中国的资本市场法律法规不完善，主板市场对上市公司的要求非常高，导致高科技风险企业实现IPO上市的机会很小且成本过高。此外，中国的中小企业板并不是真正意义上的二板市场，无法完成证券市场多层次化建设和解决中小企业融资难的任务。这些因素导致许多企业选择赴海外市场上市，但是海外上市的成本不断增加且非常昂贵，投资银行作为承销商通常索取投资总额的5%至10%的佣金，给私募股权基金的海外上市带来了巨大障碍。因此，尽管IPO退出方式收益高，但成本也高，从某种程度上限制了中国私募股权基金的退出。

企业并购与收购体系的不完善

并购需要有股票股权交易市场作为基础。然而，在2005年股权分置改革之前，中国允许上市流通的是社会公众股而非法人股，因此大多数中国风险投资的成功退出是通过非上市的股权转让实现的。这种退出方式导致整个风险投资行业发展不平衡，不利于私募股权基金的正常退出。

回购受到法律法规的限制

根据新《公司法》第143条规定，公司不得收购本公司股份，除非符合特定情形。这个法规限制了风险投资人要求被投资企业回购其持有股份的权利。这对私募股权基金的退出构成了限制，不利于其长期发展。

交易状况的混乱

目前，中国的产权交易所尚缺乏法律依据来转让非上市公司的股权，交易存在重大障碍。此外，中国的场外交易市场规模较小，交易混乱，缺乏监管。这使得交易退出方式在中国并不现实，限制了私募股权基金的退出。

清算或破产缺乏具体法规

清算或破产是一种退出方式，但这种方式的损失较大，通常是被迫采取的。中国的《企业破产法(试行)》主要适用于全民所有制企业，对其他类型企业不适用。虽然根据《民事诉讼法》的相关规定可以实施破产，但缺乏具体的配套法规，操作复杂且时间成本较高。因此，总体来说，中国没有完善的法律保障私募股权基金投资者在破产清算中的权益。

私募基金退出的投资回报率如何计算

私募基金的退出方式包括IPO、并购、回购和清算等。过去的研究表明，IPO具有最高的回报率，其次是并购、回购和清算。国外学者对不同国家创业投资机构的期望投资回报率进行了实证分析，发现美国和英国等资本市场发达的国家具有较高的期望投资回报率，而独立的创投机构比政府背景的创投机构具有更高的回报率。研究还发现，投资早中期项目的创投机构由于信息不对称和高风险，期望回报率较高，而投资扩张期和成熟期阶段项目的投资机构要求的回报率较低。国内研究者对国内创业投资基金回报率的影响因素进行了分析，结果显示国有机构的回报率显著低于非国有机构，沪深两地注册的投资机构具有更高的退出回报率。然而，投资机构从业时间、投资规模、投资周期和退出方式与退出回报率无关。对于中国私募基金参与的IPO案例，退出回报率可以通过以下公式计算：BR = (PValue - IValue) / IValue，其中BR为账面回报率，PValue为总退出金额，IValue为总投资金额。总退出金额按照企业IPO的发行价计算。回报率的理论最小值为-1。在研究数据中，私募基金的持有时间、基金规模、基金所有制、基金注册地、投资时点宏观经济状况和退出时点资本市场状况等变量被纳入多元线性回归模型。数据来源于Chinaventure基金数据库，包括2004年1月至2009年7月发生的国内企业IPO退出案例，共有256组有效数据。在统计的256组数据中，2004年至2009年的退出回报率均值为234.95%，中值为120.15%。私募基金平均持有时间为2.15年，中值为1.33年。大部分案例中，基金在项目上市前的持有时间较短，Pre-IPO阶段的项目是投资热点。这是因为大多数私募基金成立时间不长，需要通过参与IPO项目和推动企业快速上市来提升机构声誉。在统计数据中，基金管理资本的中值为1.5亿美元。其中，59组退出案例的投资机构为国有机构，占总数的23%，其余为非国有机构。项目投资规模、持有时间、基金规模、基金所有制、基金注册地、投资时点宏观经济状况和退出时点资本市场状况等变量被用于计算项目的退出回报率。