新公司债的分类和投资者适当性管理

一、新公司债的分类

自2015年1月15日起，中国证监会发布了《公司债券发行与交易管理办法》，债券市场的规则体系发生了较大变化。新公司债的发行主体由之前的上市公司扩大到了所有公司制法人，并且发行方式也变化为大公募、小公募和非公开发行三种。

根据上海证券交易所发布的《上海证券交易所公司债券上市规则(2015修订)》，新公司债分为以下三类：

1、大公募债券

大公募债券面向公众投资者和合格投资者。这类债券要求债券发行主体在最近三年内没有债务违约或延迟支付本息的情况，并且最近三个会计年度的年均可分配利润不少于债券一年利息的1.5倍。此外，债券的信用评级需达到AAA级。

对于公众投资者而言，如果想投资新公司债券，只能选择AAA级的品种。AAA级是国内债券评级的最高级别，这表明监管机构为保障公众投资者的资金安全和风险规避付出了很大努力。

需要注意的是，如果大公募债券在存续期间出现债项评级被下调至AAA以下等情形导致降级为小公募债券，公众投资者将不得继续买入，只能卖出或持有到期。同样地，如果小公募债券在存续期间债项评级被上调至AAA，却不能升级为大公募债券，公众投资者仍然无法参与交易。

2、小公募债券

小公募债券仅面向合格投资者。相对于大公募债券，小公募债券的最大区别在于债券的信用评级在AAA级以下，即“AA+”、“AA”、“AA-”及评级再低的其他债券。

3、非公开发行的公司债券

非公开发行的公司债券也被称为私募债，仅面向合格机构投资者。私募债的特点是每次投资者不得超过200人，超过200人的转让交易不予确认。投资私募债的投资者除了需要满足交易所的合格机构投资者认定外，还必须考虑到转让范围受限和流动性有限的风险。

二、公众投资者与合格投资者

根据《债券市场投资者适当性管理办法》的要求，交易所将参与债券认购和交易的投资者分为合格投资者和公众投资者，根据其风险识别和承受能力进行分类。

合格投资者的资质条件与《公司债券发行与交易管理办法》中的条件完全一致，主要包括金融机构、金融机构发行的理财产品、净资产不低于1000万的企事业法人和合伙企业、QFII和RQFII、社保和年金、金融资产不低于300万的个人投资者，以及经证监会和上交所认可的其他合格投资者。

不符合上述条件的投资者被归为公众投资者。

在公开发行的公司债券中，公众投资者只能投资满足债项评级AAA等条件的大公募债券。此外，上海证券交易所对不同投资者可投资债券范围的认定更为详细，不仅限于公司债券。例如，合格投资者可以认购和交易在上交所上市交易的公募债券和资产支持证券，合格机构投资者可以认购私募债券，公众投资者可以认购和交易在上交所上市的国债、地方政府债、政策性金融债、公开发行的可转债可分离债以及大公募公司债券。合格投资者还可以参与质押式回购的融资和融券交易，而公众投资者只能参与融券交易。

三、债券投资的风险

债券投资也存在风险，任何带来收益的投资产品都伴随着一定的风险。相对于股票投资风险，债券投资的风险主要包括利率风险和信用风险。

1、利率风险

债券价格会像股票一样波动。对于持有债券直至到期的投资者来说，债券价格的波动对其影响不大。但对于想在债券到期前出售和购买债券的投资者而言，债券价格的变化非常重要。债券价格的波动受多种因素影响，但最重要的决定因素是利率的变化。一般而言，当利率上升时，债券价格会下跌；当利率下降时，债券价格会上涨。因此，利率和债券价格呈反向波动关系。

2、信用风险

债券的信用等级决定了债券的风险和收益水平。政府债券由于信用等级极高，因此债券发行没有困难，票面利率相对较低。相反，亏损企业发行债券时必须承诺非常高的票面利率，否则谁会愿意借钱给它呢？高风险对应高收益，这是金融市场上的普遍规律。

近年来，债券市场上出现了许多违约新闻，一旦发生实质性违约，债券持有人可能面临无法偿付本金和利息的风险。违约风险并不仅限于民营企业，国有企业甚至中央企业也存在违约的风险。例如，天威集团作为央企子公司，由于未能按期偿付利息，成为我国首个实质违约的国有企业发行的公募债券。

新公司债的分类和投资者适当性管理的出台标志着债券发行规范和投资者适当性管理的全面建立，有利于防止高风险债券过度暴露于风险承担能力较差的个人投资者，避免投资者承受超出其承受能力的损失，是我国新债券规范体系建立的重要一步。