新三板定增风险

一、什么是定向增发?

新三板定向增发，又称新三板定向发行，是指申请挂牌公司、挂牌公司向特定对象发行股票的行为，其作为新三板股权融资的主要功能，对解决新三板挂牌企业发展过程中的资金瓶颈发挥了极为重要的作用。

二、定增的风险

新三板公司的一个特点就是股票供应量较小，大量投资者追逐的结果就是其股票一度“热得发烫”。2015年以来，三板成指最高涨幅达127%，三板做市指数高居169%。

不仅投资者参与踊跃，新三板定增的一些发行方式和定价模式，也是A股市场公司难以企及的。以伯朗特为例，在2014年3月和10月，公司大股东大比例参与的三次增发，增发价仅1元。而在当年12月，公司进行了第四次增发，发行价格大幅跃升至8元。短短两个月多一点的时间里，公司定增估值水平暴增7倍。

新三板公司估值之所以会在短期内剧烈波动，与其流动性差的现状密切相关。尽管挂牌家数早已超过2600家，但其中做市交易的公司仅550家，占比仅20%。而协议交易的公司几乎就没有流动性。交易完全在场外进行，估值波动就更大了。

此外，与彼时创业板高达100倍市盈率以上的整体估值相比，新三板平均估值水平在40-50倍之间。较大的估值差异会让股东产生惜售心理，想等日后转板创业板后再卖个好价钱，从而又进一步限制了新三板股票的供给。

短期获取暴利的可能，加上参与定增没有限售期，让各路投资者对新三板投资趋之若鹜。非理性认购新三板产品，成为新三板指数持续攀升的重要推手。但此后大量外部投资者都希望通过做市商做市择机减持卖出，新三板二级市场交易容量的限制，却将他们的暴富美梦打回原形。

二级市场承接力量持续在低位徘徊，让观望情绪持续升温。结果就是，“延期认购”、“延迟缴款”等公告大量增加，给新三板“小额、快速、高效”的金字招牌蒙上了一层阴影。流动性弱，再加上A股市场剧烈调整，新三板市场也随之出现剧烈动荡(图1)。

在此过程中，大量的新三板公司股价跌破定增价，参与定增的投资者如果没有来得及卖出，都将被套。而更可怕的是，随着市场的走弱，缺乏流动性的新三板公司很可能遭遇投资者集中出逃形成的“踩踏”，从而面临更严峻的损失。实际上，有相当多的公司由于没有市场交易量，定增投资者根本没有退出渠道，而未被统计到破发数据中。未来这些公司如果实行做市商制度，新三板定增破发比例还有可能大幅升高。