定向增发的定义和作用

定向增发，又称定向发行，是指新三板公司向特定对象发行股票的行为。作为新三板股权融资的主要方式，定向增发在解决新三板挂牌企业资金瓶颈方面起到了重要作用。

定向增发的风险

股票供应量较小导致股价波动

新三板公司的一个特点是股票供应量较小，因此大量投资者涌入市场，导致股票价格上涨。自2015年以来，新三板成指涨幅最高达到127%，三板做市指数更是高达169%。

发行方式和定价模式难以企及

新三板定增的发行方式和定价模式也在一定程度上超过了A股市场的公司。以伯朗特为例，该公司在2014年进行了三次增发，大股东参与比例较高，增发价格仅为1元。然而，在同年12月，该公司进行了第四次增发，发行价格大幅上涨至8元。这使得公司的定增估值在短短两个月内增长了7倍。

流动性差导致估值波动

新三板公司的估值在短期内剧烈波动与其流动性差的现状密切相关。尽管新三板已有超过2600家挂牌公司，但其中只有550家进行做市交易，仅占比20%。协议交易的公司几乎没有流动性，这进一步加剧了估值的波动。

股东惜售心理限制股票供给

与当时创业板市盈率超过100倍的整体估值相比，新三板的平均估值在40-50倍之间。较大的估值差异导致股东产生惜售心理，他们希望在转板创业板后以更高的价格卖出股票。这进一步限制了新三板股票的供给。

投资者对新三板投资的非理性认购

短期内可能获得暴利的机会，加上参与定增没有限售期，各路投资者对新三板投资趋之若鹜。这种非理性认购成为新三板指数持续攀升的重要推手。然而，随后大量外部投资者希望通过做市商做市来减持卖出，但新三板二级市场交易容量的限制使得他们的暴富梦想破灭。

二级市场流动性低导致观望情绪升温

二级市场承接力量持续在低位徘徊，观望情绪不断升温。这导致了大量的“延期认购”和“延迟缴款”公告的增加，给新三板市场带来了一定的阴影。流动性的不足，再加上A股市场的剧烈调整，使得新三板市场出现了剧烈动荡。

股价跌破定增价导致投资者被套

在这个过程中，许多新三板公司的股价跌破了定增价，参与定增的投资者如果没有及时卖出，就会被套牢。更可怕的是，随着市场走弱，缺乏流动性的新三板公司很可能面临投资者集中出逃形成的“踩踏”，从而遭受更严重的损失。实际上，有很多公司由于没有市场交易量，定增投资者没有退出渠道，因此未被统计为破发数据。如果未来这些公司实行做市商制度，新三板定增的破发比例可能会大幅上升。