可转换债券票面利率与市场利率的关系

1. 票面利率的决定因素

可转换债券的票面利率主要由市场利率、公司信用等级、发行条件以及其他要素综合决定。市场利率越高，票面利率就越高；市场利率越低，票面利率自然就越低；而信用较高的公司则相对具有较低的利率水平。在国际资本市场上，可转换债券的票面利率一般比相同期限、相同信用等级的普通公司债券的利率低20%—30%。尽管票面利率是投资者收益的基本保证，但投资者购买可转换债券主要是为了通过转股而获利，尤其在股市高涨时期。因此，票面利率对投资者的影响相对较小。

2. 发行条件对票面利率的影响

除了市场利率外，发行条件的其他因素也会影响可转换债券的票面利率。赎回条款限制了投资者收益的上限，这时的票面利率就应适当高一些，以给投资者一定的补偿；而回售条款则保护了投资者的利益，增加了发行公司的财务负担和风险，因此票面利率就应适当降低。此外，转换价格越高，投资者收益越少，票面利率就要适当提高。从这里可以看出，可转换债券的高票面利率意味着投资者行使转换权获得的收益较低，因此这种债券更具有债券特征；而低票面利率则意味着转换价值较高，可转换债券更具有股票特征。

3. 可转换债券转换权价值与票面利率的关系

投资者购买可转换债券所拥有的转换权的价值，至少要弥补其低利息损失，否则他们就不会投资可转换债券。根据这个原则，我们可以计算可转换债券票面利率的理论值。

假设投资者购买了一种可转换债券，不含赎回条款和回售条款，以面值Bp平价发行，票面利率为rp，转股价格为Pc，预计在未来某一时间T全部转换，此时股票市价为ST，市场利率为r，投资者购买可转换债券的利息损失C为：

投资者购买可转换债券所拥有的转换权价值可近似等于该公司股票看涨的买入期权的价值，期权价C'为：

由于转换权的价值至少要能够弥补其低利息的损失，因此有以下关系：

由上式可以计算出票面利率在理论上的最小值。为了计算简便，可以认为买入期权的价值近似等于可转换债券转换价值与直接价值之差的现值，忽略期权的时间价值。因此，上式可以变换为：

其中(p/s,r,T)表示复利现值系数，(p/a,r,T)表示普通年金现值系数。从而得到票面利率的最小值。

4. 组合利率的设计

可转换债券一般在存续期内实行单一利率，但有时为了顾及公司的财务状况，吸引更多的投资者参与，会采用增加式的组合利率，即利率分期递增。这种设计一方面降低了公司的财务负担，另一方面也提高了投资者的固定收益，降低了他们的收益风险，同时也扩大了投资者的范围。