私募债券发行简介

　　私募债券，是相对于公募发行而言的定向或非公开发行，是发行者向200人以下的投资者发放的债券。近年来，我国公募债券数量快速增长，但与蓬勃发展的中国经济相比，仍难以满足企业融资需求。

　　目前，我国企业进行债务融资的方式只有公开发行，但随着债市扩容，此种发行方式已经不能满足市场的需求。今年8月底，有关私募债券的发行规则指引获交易商协会理事会的原则通过，并向中国人民银行报备。随后，交易商协会又多次召集银行间市场多家承销商，就私募发行的有关规则进行讨论。据新华社最新消息，市场一直关注的中国私募债券将于近期进行试点，明年正式推出。

　　所谓私募债券，是相对于公募发行而言的定向或非公开发行，是发行者向200人以下的投资者发放的债券。据统计，2009年全球共有6,979笔私募债券发行，规模达到2.8万亿美元，而中国在此市场上还是空白。在明年信贷额度已经铁定缩减的情况下，私募债券这样的新产品未来将受到市场的极大追捧。

　　一、 国外私募债券的发展经验

　　从国外的私募债券发行经验来看，公募债券和私募债券在欧洲市场上区分并不明显，可是在美国与日本的债券市场上，这种区分是很严格的。

　　美国的私募债券发行始于20世纪初。20世纪30年代由于银行贷款和公募债券发行量减小，私募固定收益证券市场迅速发展。当时主要是保险公司通过私募债券形式为公用事业，铁路和工业公司等提供融资。直到60年代初，私人固定收益市场都是美国最大的公司债券市场。之后由于公募债券的大量发行和 144A规则的引入，传统私募固定收益债券的相对市场份额有所下降。但在资产类证券市场，私募发行仍十分活跃。目前美国市场中的私募债券有多种形式，包括传统的私募，144A规则发行，项目融资交易，信用租赁贷款，应税市政债券和银行贷款。

　　截至2010年5月底，美国私募债券市场的整体规模约为1.7万亿美元，为公开发行公司债券市场规模的1/4。传统私募债券和144A债券每年增发约1500亿美元，其中传统私募债券每年增发约50-300亿美元，以投资级债券为主。单期债券发行规模约为2000万美元至10亿美元，大多数债券发行规模在1.5亿美元至2.5亿美元之间。美国私募债券的每一笔交易都需要谈判协商，但这个过程不断被简化和标准化，现在整个过程一般需要30至45 天。

　　在日本，每只私募债券的投资者不超过50家;专业投资的投资机构需拥有经验丰富的专家，对债券及其发行者具有充分调查研究的能力;购买私募债券的目的一般不是为了转手倒买，只是作为金融资产而保留，在发行后两年之内不能转让，即使转让，也仅限于转让给同行业的投资者。

　　二、 我国私募债券发行的意义

　　目前我国的融资结构比例并不合理，以银行信贷为主的间接融资占企业债务融资比重的8成以上，这不利于分散金融系统风险，优化融资结构。近年来，我国公募债券数量快速增长，但与蓬勃发展的中国经济相比，仍难以满足企业融资需求。因此，此时推出私募债券，可以拓展企业融资方式和渠道，缓解中小企业融资难的问题;有利于丰富债券投资品种，加快利率市场化进程;优化金融结构，降低银行系统性风险;推进多层次资本市场建设。

　　(一)拓展企业融资方式和渠道，缓解中小企业融资难的问题

　　我国直接融资渠道较单一，债券私募为企业提供了新的融资方式，有利于拓宽企业资金来源，降低融资成本。尤其是对贷款本来就比较困难的民营企业和中小企业而言，发展私募债券融资是一种灵活有效的市场化机制。由于公开发行对发行主体的资质、信用、信息披露等要求均比较严格，很多中小企业并不能满足其条件，而私募可以由发行主体和投资人商量发行细节，甚至可以为中小企业量身定做，因此对于缓解中小企业融资难具有一定的意义。

　　此外，私募债券还可进一步扩大企业债券发行主体。过去部分涉及航天、军工等集团的企业由于很多信息不宜对外披露，在一定程度上限制了其债券的发行，而私募债券的推出使信息披露的问题迎刃而解。私募债券通常不需要向社会公开资料信息，因此可以有效规避信息披露的问题。

　　(二)有利于丰富债券投资品种，加快利率市场化进程

　　目前我国的债券发行都采取公募方式，对发行人的主体资质、信用级别、发行金额、信息披露要求都比较严格。而私募债券由于采用非公开发行方式，发行人的要求和标准可以根据发行人的情况“量身定做”，能真正实现债券产品的个性化创设。例如，针对主体资质不高但处于高速发展时期的中小企业，可以根据其承受能力设计较高发行利率的债券等，有利于丰富债券投资品种。与短融和中票一样，私募债发行定价亦将按市场化方式确定。此外，私募发债的重要意义还在于，一旦私募发债推开，接下来垃圾债、高收益债券也会逐步推出，伴随私募债券市场的扩大，我国的利率市场化进程将加快。

　　(三)优化金融结构，降低银行系统性风险

　　尽管债券市场已获得快速发展，但我国债务融资工具市场与发达市场相比仍存在较大差距，如发行方式和融资工具单一，在资源配置中的基础性作用发挥得还远远不够。近年来，全球证券私募发行呈加速发展态势，私募发行已成为各国经济发展进程中不可或缺的融资方式，发挥着越来越重要的作用。

　　我国企业长期依赖银行间接融资，直接融资与间接融资发展不平衡，私募债券将扩大债券融资规模，提高直接融资比例，使融资结构更为合理，并有助减轻对信贷的需求和压力，降低银行系统性风险。

　　(四)推进多层次资本市场建设

　　目前我国股票市场正在积极探索和推进多层次资本市场建设，并取得一定成绩。而我国债券市场仍处于发展初期，与成熟市场经济国家相比有明显差距。企业债券私募发行方式的推出和私募债券一、二级市场的建立将推动债券市场向纵深发展，促进市场协同发展，有利于推进我国多层次资本市场建设。