公司债券中的赎回条款

赎回条款的定义与作用

赎回条款是指可转换债券的发行企业可以在债券到期日之前提前赎回债券的规定，是可转换债券的基本要素之一。该条款允许公司在特定条件下，以赎回价格回购剩余的可转换债券，从而实现强制性转股并缩短债券期限。赎回条款属于上市公司所拥有的一项期权，其价值受赎回权期限、赎回条款和股票价格波动率等因素的影响。

赎回条款的作用于再融资

许多债券在发行时含有可赎回条款，即在一定时间内发行人有权赎回债券。这种条款主要适用于公司债券，而国家一般不再发行这种债券。可赎回条款有利于发行人，当历史预期年化收益率下降并低于债券的息票率时，发行人能够以更低的成本筹集资金。这种放弃高息债券、以低息债券重新融资的行为称为再融资。

赎回价格与赎回保护期

当发行人行使赎回权时，债券以赎回价格从投资者手中收回。初始赎回价格通常设定为债券面值加上年利息，并随着到期时间的减少而下降，逐渐趋近于面值。尽管赎回价格高于面值，但其存在制约了债券市场价格的上升空间，并增加了投资者的交易成本，从而降低了投资者的投资预期年化收益率。因此，可赎回债券往往规定了赎回保护期，即在保护期内，发行人不得行使赎回权。这种债券称为有限制的可赎回债券，常见的赎回保护期是发行后的5至10年。

可赎回条款对债券价值与投资者预期收益率的影响

可赎回条款的存在降低了该类债券的内在价值，并降低了投资者的实际预期年化收益率。一般而言，息票率越高，发行人行使赎回权的概率越大，即投资债券的实际预期年化收益率与债券承诺的预期年化收益率之间的差额越大。为弥补被赎回的风险，这种债券发行时通常设定较高的息票率和承诺到期预期年化收益率。

赎回预期年化收益率与赎回决策

赎回预期年化收益率，也称为首次赎回预期年化收益率，假设公司一旦有权利就执行可赎回条款。然而，债券的折价发行也会影响公司的赎回决策。如果债券折价较多，价格远低于赎回价格，即使市场预期年化利率下降也不会高于赎回价格，公司就不会赎回债券，这种情况下折价债券提供了隐性赎回保护。相反，溢价债券的投资者主要关注赎回预期年化收益率，而折价债券的投资者主要关注到期预期年化收益率。