股指期货期现套利的海外经验

期现套利及其特点

期现套利是一种利用期货实际价格与理论价格不一致，在期现两市进行相反方向交易以套取利润的交易策略。当期价高估时，买进现货，同时卖出期价，通常称为正向套利；当期价低估时，卖出现货，买进期货，称为反向套利。

期现套利交易在期现两市同时进行，能够锁定利润，无论价格涨跌，都不会有风险。因此，期现套利被认为是一种无风险套利，其利润也被称为无风险利润。从理论上讲，期现套利不需要资本，因为资金都是借贷来的。套利利润实际上是已经扣除机会成本之后的净利润，是无本之利。

然而，在实际操作中，考虑到交易费用、融券问题、利率问题等交易摩擦，存在无套利区间。当期货价格与现货指数的基差绝对值大于2%时，被认为是一个很好的期现套利机会。

周边地区股指期货套利机会实证分析

为了研究沪深300指数期货上市后可能的套利机会，我们进行了周边地区股指期货套利机会的实证分析。

海外套利机会的特点

从样本股指期货合约的基差情况和期货合约最优套利机会分布图可以看出，海外股指期货合约在推出3年左右之内，套利机会较多，之后逐渐减小。例如，日经指数期货在1993年-1999年之间没有出现大的套利机会。然而，在1997年-1998年亚洲金融危机以及2008年次贷危机期间，期现套利机会明显增多。中国台湾地区加权指数期货在2005年-2006年之间没有出现过很好的套利机会，而2008年次贷危机爆发后，却出现了23次最佳套利机会。同样地，恒生指数期货在1998年出现了15次很好的套利机会。

沪深300指数期货套利机会的分析

沪深300指数期货推出后，根据海外经验，第一年可能存在大量期货和现货定价偏离的现象，因此市场也会存在大量的套利机会。然而，在我国融资融券试点初期，融券标的股票种类较少。

根据交易所公布的融资融券标的证券范围，上证50指数成分股的50只股票和深证成指成分股的40只股票可作为融券标的。然而，实际可提供的融券标的股票更少。例如，**证券目前只能提供10只融券标的股票，**证券则只有3只。研究表明，复制沪深300指数至少需要30只股票，少于30只几乎无法复制指数现货的走势。因此，虽然我国推出了融券业务试点，但短期内无法通过融券交易来复制沪深300指数的现货空头，从而无法进行反向套利。因此，沪深300指数期货推出后，可操作的套利机会更多是正向套利。