行为财务理论的背景

现代财务理论的发展旨在解决两个问题：首先，通过最优决策模型解释什么是最优决策；其次，通过描述性决策模型探讨投资者的实际决策过程。传统财务理论在解决第一个问题上取得了很好的成果，但对于投资者的实际决策过程却一直视而不见。为了更好地解释和预测投资者的实际决策过程以及金融市场的实际运行状况，学术界发展了行为财务这一新的研究范式。

行为财务理论的提出

对有效市场假说的质疑

行为财务理论的提出是对有效市场假说（EMH）的质疑。有效市场假说认为金融资产的价格能够全面反映市场上可获得的相关信息，投资者无法利用相关信息获取超额回报。然而，进入20世纪80年代以来，出现了许多与有效市场假说相矛盾的市场现象，比如规模效应、期间效应和反向投资策略。这些现象的存在极大地冲击了有效市场假说。

行为财务理论的基本内容

行为资产定价理论与行为投资组合理论

行为资产定价理论（BAPT）指出，金融市场上除了严格按照资本资产定价模型（CAPM）进行资产组合的信息交易者外，还存在着不按CAPM行事的噪声交易者。噪声交易者的信息不充分，易犯各种认知错误。金融资产的价格由这两类投资者共同决定：当信息交易者在市场上起主导作用时，市场是有效率的；反之，市场是无效率的。行为投资组合理论认为投资者很难确定不同金融资产之间的相关性，他们的投资组合是基于对不同资产风险程度的识别和不同投资目的所形成的金字塔状的投资组合。

行为财务理论的基本模型

行为财务理论提出了多种基本模型来解释金融资产的定价偏离和市场异象。其中包括DSSW模型、BSV模型、DHS模型、HS模型和羊群行为模型。

行为财务理论的评价

行为财务理论的科学性在于突破了传统财务理论只注重最优决策模型的局限性，开辟了投资者实际决策研究的新领域。它能够合理解释市场中的一些异常现象，但仍存在普遍性和理论系统性的问题。

行为财务理论的启示

行为财务理论的提出为财务理论的研究提供了新的视角和领域。它关注企业与资本市场和产品市场的博弈，使对企业财务行为的研究更加真实。根据行为财务理论，正确的投资策略必须考虑到投资者的非完全理性和市场中的异常现象。行为财务理论的研究结果对于投资者和市场参与者具有一定的指导意义。