能源的盈利能力观察

公司背景

能源是一家由宝丽华集团公司和梅县实业发展有限公司等共同发起设立的股份有限公司。其经营范围包括洁净煤燃烧技术发电和可再生能源发电，以及新能源电力生产、销售、开发和技术咨询等。

业绩分析

根据**能源2008年的半年报(具体数据参见《中国证券报》2008年7月22日D008版)，公司的营业利润、利润总额、净利润、基本每股收益和稀释后的每股收益在上年同期的基础上都有显著增长(见表1)，显示公司的业务发展势头良好。然而，进一步查看合并资产负债表后发现，可供出售金融资产在年初(2008年1月1日)为114978万元，而在期末(2008年6月30日)则变为0；利润表中，投资收益的期末数为36651万元，其中对联营企业和合营企业的投资收益为0，此外，营业收入本期相较于上年同期下降了36.5%(本期为463558万元，上年同期为729545万元)。由此初步判断，对当期营业利润贡献最大的是不具有重复发生性和预测价值的可供出售金融资产的出售收益。可供出售金融资产出售所获收益为35434万元，在营业利润、利润总额、净利润中的占比分别为86.3%、86.5%、106.3%。

赢利能力分析的注意事项

1.准确理解“营业利润”的含义，客观评估正常生产经营活动对盈利的贡献。根据新准则，营业利润不仅包括生产经营活动的盈利，还包括理财活动和投资活动产生的损益(具体表现为公允价值变动损益、金融资产的投资收益、对联营及合营企业的投资收益)。对于**能源而言，新准则下的营业利润与其生产经营利润的差异如表3所示。从表3可以看出，**能源2008年上半年的营业利润尽管比2007年同期增长了78.10%，但生产经营利润却下降了75.94%。

新准则对营业利润指标的设计是科学合理的，将企业的生产经营、理财活动和投资活动放在同等重要的位置。然而，企业自身的生产经营、理财活动和投资活动在风险方式、风险大小和利润贡献方式等方面存在差异。在阅读和分析企业报表时，必须区分这三种活动所获得的盈利，从而客观评估不同构成部分对公司价值增长的贡献。

2.关注公允价值变动对利润的影响。根据新准则，净利润除了包括已实现且已收到现金的利润以及已实现但收现可能性很大的利润(如应收账款、应收票据)外，还包括持有损益，如交易性金融资产持有期间的公允价值变动损益以及按公允价值计价的投资性房地产损益等。此外，可供出售金融资产持有期间的公允价值变动损益直接计入净资产，而出售这部分金融资产实现的损益则通过计入当期利润而相应减少或增加净资产。由此产生的结果是：①交易性金融资产的公允价值变动直接计入当期利润，使利润中包含了一部分目前尚未实现且未来是否实现存在很大不确定性的损益，这部分损益对判断公司未来的盈利增长性没有预测价值。②可供出售金融资产持有期间的公允价值(未实现的盈亏)变动计入资本公积，而出售时将计入资本公积的公允价值变动损益转入当期利润，则公允价值对当期利润的影响体现为以前净资产转为当期利润和当期公允价值变动直接调整的利润(这部分盈亏虽然直接影响当期盈利和净资产，但没有预测价值)。因此，必须区分对待、谨慎分析可供出售金融资产对公司净资产以及未来盈利能力的影响。

3.转变对未来盈利能力判断的方式。由于新准则下资产大量采用公允价值计价且其影响要纳入营业利润，因此对企业未来盈利能力的预测必须综合考虑以下因素：正常生产活动的盈利能力、被投资单位的利润预期和股利政策、以公允价值计价的资产的盈利能力、收回现金资产的投向和盈利水平。因此，在对**能源未来盈利能力进行判断时，应该仔细分析其洁净煤燃烧技术发电和可再生能源发电，以及新能源电力生产、销售、开发等基本经营业务的竞争能力和市场前景，并综合考虑公司的货币资金投向、交易性金融资产的盈利能力以及被投资单位的经营状况。