新三板的6大趋势

新三板市场的发展和变化

流动性改善的预期

今年，新三板市场的流动性有望改善。这一改善主要由以下因素驱动：投资者参与积极性提高，公募基金入市，投资者门槛降低，做市交易深度推进，以及转板制度的刺激。

企业数量超过A股

新三板市场的挂牌企业数量大幅增加。这是在2014年爆发式增长的基础上实现的。

根据股转系统的数据显示，2014年全年新增挂牌公司达到1216家，占全部公司总数的77%。除此之外，其他数据也呈现出几何级增长。

成交量同比放大10倍，成交额同比放大15倍，融资次数是历年总和的2.92倍，融资量是历年总和的3.95倍，个人投资者同比增长5倍，机构投资者同比增长3.6倍。

股转业务总部董事总经理郭*丽博士表示，新三板市场发生如此巨大的变化有三个原因：“一是新三板扩容至全国，二是推出做市商制度，三是推出一系列政策和制度创新。”

预计根据目前的审核速度，到2015年年中前后，新三板市场的企业数量将超过A股市场的企业数量。程*明告诉记者，预计2015年新三板市场的企业数量将超过2000家，甚至可能超过3000家。

降低投资门槛

投资门槛一直被广泛诟病。根据股转系统2013年底发布的新三板企业发行、转让等14项配套规则，个人投资者适当性门槛由原来的300万元提高至500万元。

规定要求个人投资者“本人名下前一交易日日终证券类资产市值500万元人民币以上；具有两年以上证券投资经验，或具有会计、金融、投资、财经等相关专业背景或培训经历。”

很明显，500万元的投资门槛将很多投资者拒之门外。但是，武汉科技大学金融证券研究所所长董*新(财苑)认为，500万元的投资门槛是为了保护小散户。

他告诉记者：“新三板市场非常包容，挂牌企业门槛和信息披露要求都较低。目前挂牌的都是一些小企业，它们的抗风险能力较低。对小散户来说，投资新三板市场风险太大。”

那么，个人投资者是否没有机会投资新三板市场呢？显然不是。证监会新闻办在1月12日对新三板投资门槛过高的问题给予了回应：“下一步可能要修改合格投资者的标准。”

董*新认为，目前高投资门槛只是权宜之计。他进一步分析称：“做市商制度可以弥补信息不对称，引导理性估值。但是目前做市商制度刚刚推出，等到全面铺开后，投资门槛一定会降低。”程*明认为，做市商制度推出后，交易仍不活跃的主要原因是投资者门槛太高。

竞价交易的推出

市场对做市商制度的反响积极，并呼吁推出竞价交易制度。程*明认为，新三板市场目前有三种交易制度：协议转让、做市商制度和竞价交易。竞价交易本身并不是一个制度，而是撮合的原则，做市商撮合也是遵循这个交易原则。

股转系统副总经理隋-强曾表示，预计竞价交易系统将于今年年中前后上线。

他介绍说，股转系统今年的重点工作之一是丰富完善市场交易方式，加快竞价转让交易系统的开发建设，并明确竞价转让的实施条件。根据了解，选择竞价交易企业的重要考量标准是股权分散度和做市商数目。

目前，做市企业和做市券商数量有限。与**达克市场相比，差距较大。据相关资料，**达克市场目前有600多家做市商，平均每只上市股票有12家做市商。而规模较大、交易活跃的个股，做市商多达40多家。

根据证监会官方在2014年12月26日发布的《关于证券经营机构参与全国股转系统相关业务有关问题的通知》，鼓励支持投资咨询机构参与挂牌推荐、公募基金入市、PE等机构做市等。程*明认为，即使推出竞价交易制度，如果不降低投资者门槛，交易可能仍然不会活跃。

分层管理的实施

随着新三板市场的挂牌企业不断增加，对挂牌企业进行分层管理将成为2015年的一个变化。股转系统副总经理隋-强在2014年12月的新闻沟通会上表示，随着市场规模的增长，挂牌公司的差异逐步显现，单一的市场层次已经不能满足新三板市场进一步发展的需求。

因此，对挂牌公司进行分层管理成为必然。这有利于进一步提升全国股份转让系统服务中小微企业的水平，有利于进一步提高市场监管效率，有利于进一步拓展市场创新发展的空间。

目前，全国股份转让系统公司正在积极研究和制定挂牌公司市场分层的具体方案，预计在明年三季度左右推出并公开征求意见。根据**达克市场的经验，分层管理是场外市场发展的必然阶段。

**达克市场从场外市场起步，至今已经分为三个层次：“**达克全球精选市场”、“**达克全球市场”(即原来的纳斯克达全国市场)以及“**达克资本市场”(即原来的**达克小型股市场)。这进一步优化了市场结构，吸引了不同层次的企业上市。

**达克的分层管理是在优胜劣汰的市场机制下逐渐形成的。李*东认为，市场分层是必然的，但标准难以设定。他进一步分析称，分层标准应尽量量化，避免主观判断，给予市场明确预期，也避免寻租行为。

转板机制的实施

2014年1月23日，**科技在“转板”后的IPO发行价为35.51元，而其在新三板挂牌时的停牌价为4元。仅仅通过“转板”，原始投资者就获得了近10倍的溢价收益。随着做市商制度的推出，新三板转板制度的制定也被正式纳入议程。

已经挂牌的企业可以通过转板机制进入主板、中小板和创业板交易，转板通道的开放将为新一轮的新三板投资热潮增添动力。与此同时，深圳证券交易所也修改了创业板企业上市的若干规定，允许信息技术和网络类企业降低门槛，为新三板转板打开通道。

然而，程*明认为，转板并不一定是新三板企业的最终选择。随着新三板制度的逐渐完善，转板可能完全没有必要。例如，在**达克市场上市的企业中，许多都成为世界知名公司，依然在**达克市场上市，如雅虎、微软、思科、苹果、亚马逊、星巴克、谷歌、甲骨文等。

并购活动的活跃

中国股权投资基金协会秘书长李-伟(财苑)群认为，“并购在新三板市场一定会有更大的发展。”新三板市场的许多制度创新吸引了大量的高科技创新企业挂牌，对资本市场具有一定的吸引力。

董*新认为，新三板市场目前还是一个孵化器。目前上市的企业都非常小，而且都是具有极好的成长性的创新型高科技企业。与此同时，国内传统产业存在产能过剩的问题，亟需转型升级。因此，新三板市场成为了提供最佳并购标的的狩猎场。

类似**证券这样的公司通过并购新三板挂牌公司的案例将成为常态。**证券的数据显示，2014年有24家挂牌公司进行了并购重组，涉及资金达到30.96亿元。此外，还有8家挂牌公司进行了重大资产重组，交易金额为13.74亿元。另外，还有16家公司被并购或者因并购而终止挂牌，交易金额为17.22亿元。

董*新认为，新三板市场也将成为风险投资和私募股权投资的狩猎场。风投和私募股权投资机构将在新三板市场寻找具有潜力进行IPO的企业资源。投中研究院的报告认为，在当前的资本市场监管体制下，私募股权投资机构很难直接上市，而在新三板市场挂牌则是最佳选择。

随着新三板市场投融资更加便捷，挂牌程序更加简化，新三板市场将成为从挂牌展示到实现价格重估和价值发现的最佳场所，为机构投资者和战略投资者提供更多实施并购战略的舞台。